文章最后更新时间：2023-12-13，由天天资讯负责审核发布，若内容或图片失效，请联系客服！
从产量来看，公司所在的淮北矿区是国家13个亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分。 公司2022年商品煤产量2290万吨，商品煤产量在安徽省三家企业中名列前茅。 位居煤炭企业之首。 区位方面，公司地处华东腹地，紧邻经济发达的长三角地区，交通便利。 与附近消费地区大型钢铁、电力公司建立了长期合作关系。 2022年，公司长期合同资源占比约为94.40%。
新湖矿爬坡贡献加大，桃胡土煤矿开工建设，巩固后续资源储备：公司煤种齐全，肥煤、焦煤、瘦煤等稀缺煤种占比超过80%占总储备的比例。 是华东地区第一个煤种齐全的煤种。 矿区之一，目前在产矿山总产能为3555万吨/年。 短期来看，2021年9月投产的新湖煤矿尚未完全达产。 2022年，该矿产量将达到214万吨，产能利用率约为71%。 相比300万吨产能仍有增长空间。 远期来看，年产800万吨的桃胡土煤矿已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成。根据公司测算，项目达产后的年利润总额约10.4亿元。
公司长期合作比例高，焦煤供需紧平衡支撑价格：从行业层面看，从供给端看，精煤洗选率下降，安全事故频发。 国内炼焦煤产量几乎没有增长。 近两年，进口焦煤来源国格局逐渐从“澳大利亚煤炭+蒙古煤炭”转变为“蒙古煤炭+俄罗斯煤炭”。 堪比山西优质主焦煤的澳洲煤炭，遭遇进口利润倒挂。 导致国内码头和贸易商接货意愿不高。 国内主要焦煤供应持续偏紧。 从需求端来看，今年基建和制造业对钢铁的拉动在一定程度上抵消了房地产低迷带来的拖累。 钢材出口量超出预期。 在终端需求格局重构下，焦煤需求或将保持一定的韧性。 在未来大型高炉和钢铁行业转型发展的新趋势下，国内对优质主焦煤的需求或将变得更加迫切。 公司焦煤实行“年度锁量、季度锁价”的长期合同销售模式。 未来，主要焦煤资源的稀缺性与终端需求格局重构之间的矛盾可能对公司长期合同价格形成长期支撑。
非煤业务对公司经营结构形成一定补充：1）民爆业务利润稳定，收购新非煤矿山补充利润增长点。 公司民爆业务补充了额外利润。 2022年，雷鸣科华实现归属于股东的净利润5.08亿元，同比+109.92%。 雷鸣科华全资子公司雷鸣矿业是雷鸣科华于2016年9月新设立的全资子公司，未来将积极推进荆州八股岩、海南乐东（2022年12月收购）等项目建设，其他矿山进一步增强非煤业务盈利贡献。 2）煤炭焦化一体化，自给率高。 公司拥有甲醇产能90万吨/年，焦炭产能440万吨/年。 今年前9个月，焦煤内部采购比例达到62%。 60万吨无水乙醇项目于2023年10月竣工，预计2023年底前建成，2024年6月投产。项目建成投产后，预计年均利润总额为4.1亿元，毛利率30%左右。
投资建议：给予Buy-A投资评级。 2023年至2025年，将分别实现营业收入680亿元、705亿元、730亿元，增速分别为-1.8%、3.7%、3.6%。 2023年至2025年，实现净利润63.28亿元、68.37亿元、77.31亿元，增速分别为-9.7%、8.0%、13.1%。 公司位于两淮基地，是华东地区炼焦煤的龙头企业。 煤炭主营业务有望量增价稳，化工业务向无水乙醇延伸链条布局，民爆业务补充利润稳定。 其长期增长值得期待。 首次覆盖给予公司2023年7.4倍PE，对应6个月目标价18.8元。
风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、安全生产风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例低于预期。
