文章最后更新时间：2023-11-27，由天天资讯负责审核发布，若内容或图片失效，请联系客服！
行业高景气持续：煤炭价格触底或告一段落，上市公司资产质量有所改善。
一方面，煤炭价格底部区间逐渐明朗，四季度价格中枢上行。 今年以来，煤炭价格震荡下行，一度跌至750元/吨左右。 “金九银十”期间非电煤旺季已经到来。 钢铁、化工等行业煤炭消耗超预期，生产领域安全事故频发。 煤炭价格再次飙升至1000元/吨以上。 在增产保供、长期协议锁定数量和价格的背景下，煤炭质量下降已成既定事实，结构性供给矛盾可能长期存在。 因此，中泰证券认为，本轮煤价筑底可能已经结束。
另一方面，上市公司利润有所下降，但经营质量仍保持在较高水平。 1）Q3全年业绩底线已经显现。 受煤炭价格下跌影响，上市公司经营业绩出现下滑。 2023年前三季度，煤炭行业实现营业总收入1.1万亿元，同比下降9%； 扣除非母公司利润后的净利润1478亿元，同比下降25%。 三季度，中信煤炭板块34家上市公司实现单季度营业收入3545亿元，同比增长12%，环比下降1%； 扣非净利润417亿元，同比下降33%，环比下降7%。 三季度煤炭价格回落，上市公司业绩触底。 2）经营质量有所下降，但仍保持较高水平。 2023年前三季度平均销售毛利率为26.5%，同比下降3.7厘； 平均ROE为8.3%，同比下降6厘。 预计21家上市公司2023年前三季度煤炭平均销售价格为657元/吨，同比下降14%； 平均销售成本387元/吨，同比下降3%； 平均毛利润269元/吨，同比下降26%； 毛利率为41%，同比下降7%，仍保持较高水平。 3）有息负债同比减少，债务结构持续改善。 中信煤炭板块34家上市公司有息负债4564亿元，同比下降5%； 平均资产负债率为51%，同比下降0.4个百分点。
2024年展望：供需结构性矛盾加剧，煤炭价格中心高位运行
供给增长乏力，结构性短缺凸显。
1）供给增长疲软：主产区产量增速放缓。 2021年，国家开始大力推进增产保供工作。 2021-2022年，原煤产量增速分别达到4.7%和9.0%； 高强度、超负荷生产无法长期维持，安全生产事故频发证明供给疲软。 2023年1-10月，原煤产量38.3亿吨，同比增长3.1%。 增速较前两年明显下降。 其中，内蒙古同比增长0.6%，陕西同比增长1.6%。 主产区产量增速放缓，疲态明显。
2）结构性短缺凸显：优质煤源可能日益紧缺。 大力增产保供的政策对煤炭质量下降产生了负面影响。 煤炭生产端原煤洗选率连续两年下降，洗选煤供应裕度下降； 中间运输端动力煤占比持续上升，下游库存结构逐渐发生变化。 化工、建材等高热量煤炭比重持续下降； 下游电厂终端库存与可用天数偏离，热值下降问题凸显。
3）煤炭补充进口：弥补结构性短缺有限。 为了应对煤炭质量下降的问题，进口煤炭成为重要选择。 一方面：国外高热量、低硫优质动力煤备受下游市场追捧，从而推高了进口动力煤的比重。 2023年1-9月进口动力煤占比逐步扩大，褐煤占比大幅下降； 另一方面：进口焦煤面临高价问题。 全球炼焦煤需求正在改善。 以澳大利亚焦煤为代表的优质焦煤价格一直高位波动，2023年以来明显高于国内焦煤价格，从而抑制了进口量。
需求韧性不变，内外共振好于预期。 需求复苏和边际改善的可持续性超出预期。
1）需求前置，杭口港价格倒挂。 今年二季度以来，主产区坑口价格与秦皇岛港价格倒挂并持续至今，港口市场煤炭供应量有所收窄。 山西、陕西是全国优质煤炭的主产区。 为响应国家深化煤炭产业链、煤电一体化、煤煤化工一体化的政策号召，近年来化工、发电等对煤炭的需求逐年增长。年。 坑口煤炭采购量的增加以及抢先需求的明显迹象，为坑口价格提供了重要支撑。
2）需求回暖，但下游需求恢复尚未完成。 三季度以来，化工、钢铁等领域煤炭市场需求同比保持高位增长，对煤炭价格形成有力支撑。 10月份，北方“迎峰度冬”暖季到来，电厂补库需求释放，带动需求改善，复苏势头有望延续。
3）需求共振，煤油震荡上行。 全球原油价格带动煤炭价格波动。 长期以来，两者的价格走势虽然偶尔出现分歧，但基本一致。 原油价格高位震荡格局预计将延续，国际煤炭价格触底反弹。 较近两年的高点仍有很大的增长空间。
2024年，动力煤、焦煤价格中心分别运行在1000元/吨以上、2400元/吨以上。 供给端：国内煤炭企业2021-2022年连续两年高强度增产增供，当前生产疲劳明显，面对日益严格的安全检查形势和环保政策要求，煤炭企业煤炭开采强度略有下降。 需求端：一方面，美元加息周期或结束，全球新一轮货币宽松或到来，经济增长将获得新动能； 另一方面，国内经济刺激政策逐步发挥作用，财政端尤其是国债、货币端利率不断下降，以基础设施建设为主导的经济起点将带动持续复苏和增长下游煤炭需求。 在供给疲弱的背景下，中泰证券看好煤炭价格、需求持续边际改善、行业景气度高、上市公司盈利确定性。
